Koliko kardinala ima u katoličkoj crkvi. O novim kardinalima Katoličke crkve. Koliko je ljudi trenutno u Kolegu kardinala

Veličina

ulaganja

Novčani tok po godinama

NPV sa prinosom od 15%.

Veličina

ulaganja

treća godina 3

NPV sa prinosom od 15%.

Tema 7. Alternativni investicioni projekti.

Alternativni investicioni projekti se upoređuju u smislu komercijalne i budžetske efikasnosti. Najvažnija karakteristika komercijalna efikasnost investicionih projekata je period (period) povrata troškova, a budžet i efikasnost - odnos budžetskih prihoda i iznosa budžetskih izdvajanja.

Tokom preliminarnog ispitivanja analizira se finansijsko stanje podnosioca prijave, provjerava pouzdanost podataka i daje se preliminarna finansijska procjena investicionih projekata. Rezultati preliminarne studije su osnova za sveobuhvatno ispitivanje, koje podrazumijeva finansijsku i ekonomsku procjenu samog projekta. U ovoj fazi se vrši analiza projektnih rizika, razlozi za njihov nastanak, razvijaju se mjere osiguranja od rizika. Istovremeno se razvijaju šeme finansiranja projekta, alternativne opcije, prilagođavaju se početni podaci o projektu. Po potrebi, u svakoj fazi ispitivanja mogu biti uključeni nezavisni stručnjaci i specijalizovane firme. Ispitivanje posebno značajnih projekata vrši se uz angažovanje Naučno-stručnog saveta Aviabanke, čije je delovanje regulisano Pravilnikom o Naučno-stručnom savetu. Savjet daje preporuke za utvrđivanje naučno-tehničkog nivoa i komercijalne isplativosti projekata koje razmatra.

Rangiranje razmatranih realnih investicionih projekata po stepenu rizika. Generalizovana komparativna procena alternativnih investicionih projekata u pogledu nivoa rizika vrši se na dva načina

Oprema se može koristiti i u alternativnom investicionom projektu B, a u istom periodu, tj. dok se potpuno ne istroše. Glavni pokazatelji projekta B, izračunati pod uslovom da se oprema obezbijedi bez naknade, su

Alternativni investicioni projekti, u skladu

Alternativni investicioni projekti se upoređuju u smislu komercijalne i budžetske efikasnosti.

Primjer. Stručnjaci kompanije ocenjuju isplativost dva alternativna investiciona projekta u okviru kojih se mogu realizovati sljedeće godine, koristeći indikatore date u tabeli. 6.1. Procijenimo očekivanu isplativost projekata. Koristeći (3.1), nalazimo za prvi projekat

Princip pozitivnosti i maksimalnog efekta fokusiran je na realizaciju onih projekata koji daju pozitivan efekat, a kada se porede alternativni investicioni projekti, prednost treba dati projektu sa najvećom vrednošću efekta.

Metoda zasnovana na pronalaženju T. b. omogućava projektantu (projektantu, itd.) da izračuna nekoliko takvih tačaka, uzimajući u obzir alternativne investicione prijedloge koji se razvijaju kao rezultat prisustva različitih projektnih kapaciteta ili tehnoloških procesa, dizajna mašina, opreme. . Promjene u tehnološkim procesima mogu imati značajan utjecaj na varijabilne troškove, jer, na primjer, naprednija, a time i skuplja tehnologija obično dovodi do nižih jediničnih varijabilnih troškova, posebno u pogledu troškova rada. Zauzvrat, značajne promjene u obima proizvodnje mogu uzrokovati povećanje (smanjenje) fiksnih troškova. Nalaz T. je moguć i evidentan. grafički pronalaženjem funkcionalnih odnosa prema gornjim jednačinama. Točka presjeka dvije linije (na primjer, y = ax + buy = px) bit će željeni T. b. Analiza rentabilnosti je takođe koristan alat za finansiranje investicionih projekata (finansijsko planiranje). Tako, na primjer, da biste osigurali godišnju otplatu zajma (kredita, kredita), možete izračunati dodatni T. b., ali uzimajući u obzir kamatne stope.

Sredstva za rešavanje problema sa kojima se preduzeće suočava i postizanje investicionih ciljeva su alternativni investicioni projekti. U tom slučaju potrebno je izvršiti selekciju jednog ili više projekata na osnovu određenih kriterijuma. Obično se alternativni projekti međusobno uspoređuju i odabire se najbolji u smislu isplativosti, niske cijene i sigurnosti za investitore. Za to se koriste različite formalizirane i neformalizirane metode. Donošenje odluka je komplikovano faktorima kao što su ograničena finansijska sredstva, prisustvo investicionih rizika itd. Posebno je naporna evaluacija dugoročnih projekata, za koje je verovatnoća ostvarivanja prognoze mala.

U fazi zvanične prezentacije alternativnih investicionih projekata vrši se detaljan odabir informacija, detaljniji od onih koji su korišteni u inicijalnom odabiru. Ove informacije bi trebale biti objektivnije i pouzdanije. Mnoga preduzeća su razvila standardnu proceduru za podnošenje investicionih projekata. Po pravilu, inicijator projekta, prilikom sastavljanja formalnog prijedloga, popunjava set dokumenata u određenom obliku i tu ističe moguće opcije za svoj projekat, koje mu se nakon početne procjene čine najpoželjnijim. Obično se određuju rokovi u kojima se prijedlozi u preduzećima primaju na razmatranje.

Jedna od bitnih komponenti efikasnosti privrednog sistema je efikasnost kapitalnih investicija. Izražava se kao odnos dobijenog efekta i kapitalnih ulaganja koja su izazvala ovaj efekat. Efikasnost kapitalnih investicija se meri skupom indikatora, koji obuhvata ukupan efekat kapitalnih ulaganja, njihovu stopu povrata, period povrata, uporednu efikasnost itd. Indikatori ekonomske efikasnosti kapitalnih ulaganja se koriste za poređenje alternativnih investicionih projekata. i odaberite optimalan projekat.

Primer Potrebno je proceniti nivo finansijskog rizika za investicionu operaciju prema sledećim podacima, na razmatranje se dostavljaju dva alternativna investiciona projekta (projekat. .A „i projekat B“) sa verovatnoćom očekivanog prihoda prikazanom u tabeli. 3.2.

Konačna selekcija za realizaciju pojedinačnih alternativnih investicionih projekata vrši se uzimajući u obzir sva tri kriterijuma na osnovu prioriteta koje odredi preduzeće.

Uopšteno govoreći, DEA tehnologija je efikasan alat za benchmarking za nezavisne ili slabo zavisne projekte. Međutim, treba napomenuti njegovu nedovoljnu osjetljivost u formiranju procjena u kontekstu uporedne analize objekata različitih veličina i ograničenu mogućnost primjene u formiranju investicionih programa koji se sastoje od jako povezanih projekata. Pored toga, predstavljanje generalizovanih ulaza (izlaza) u omjerima efikasnosti kao linearne kombinacije svih ulaza (izlaza) predstavlja značajno pojednostavljenje sa praktične tačke gledišta. Izgraditi same modele i dati im smisleno značenje (kao i smislenu procjenu rezultata) u svakom konkretnom slučaju teško je bez uključivanja akumuliranog praktičnog iskustva i znanja stručnjaka iz relevantne predmetne oblasti. Upotreba DEA tehnologije za odabir projekata u investicionoj analizi može biti veoma produktivna u završnoj fazi selekcije, kada se izvrši finansijska i ekonomska analiza svakog projekta, identifikuje skup alternativnih projekata koji ispunjavaju tražene kriterijume učinka i potrebno je odabrati najbolje od njih prema skupu kriterijuma. U fazi preliminarne selekcije investicionih projekata za dalju analizu, preporučljivo je koristiti jednostavnije (manje radno intenzivnije) metode.

Ako je vrijednost cijene kapitala izvan Fisherove tačke, tada kriteriji NPV i 1RR daju iste rezultate pri ocjeni alternativnih investicionih projekata, ako je cijena kapitala manja od Fisherove tačke, tada su kriteriji NPV i IRR u suprotnosti sa svakim. ostalo.

Rangirajte alternativne investicione projekte A i B

Po vrsti komplementarnosti u prisustvu grupnih odnosa između projekata (samostalni investicioni projekti, međuzavisni i međuzavisni, dodatni, alternativni).

Osnovni finansijski kriterijumi. Finansijska analiza industrijskih investicija uglavnom se sastoji u mjerenju (vrednovanju) konačnih finansijskih rezultata investicija – njihove isplativosti za investitora. S takvim se zadatkom suočava i u fazi početne analize finansijske "atraktivnosti" projekta, i prilikom izrade poslovnog plana. Negativan zaključak obično daje razlog za odbijanje daljeg, temeljitijeg i dubljeg proučavanja projekta. Bez proračuna ove vrste brojila nemoguće je porediti alternativne investicione projekte. Naravno, prilikom odlučivanja o izboru objekta za ulaganje uzimaju se i drugi kriterijumi pored finansijskih. Na primjer, ekološke posljedice projekta, mogućnost otvaranja dodatnih radnih mjesta, razvoj proizvodne baze na datom području itd. U ovom poglavlju diskusija je ograničena samo na finansijske kriterijume.

Diskontna stopa mora uključivati, bez obzira na vrstu ulaganja, minimalni garantovani nivo prinosa,

Dvosmislenost rezultata koji su međusobno kontradiktorni kada se razmatra nekoliko alternativnih investicionih projekata, u zavisnosti od izabranog metoda njegove ekonomske evaluacije

Projekti se nazivaju alternativnim ako implementacija jednog od njih onemogućava ili neprikladna implementaciju drugih.

Najčešće su alternativni projekti projekti koji služe za postizanje istog cilja, ali samo jedan od alternativnih projekata može biti implementiran.

Najteži u nizu problema investicione analize je odluka da se odabere najbolji od alternativnih projekata. U ovoj situaciji, analitičar bi trebao:

izabrati najbolji od nekoliko projekata koji imaju za cilj postizanje istog cilja investitora;

izabrati najbolji od nekoliko nezavisnih projekata ako investicioni kapital nije dovoljan za realizaciju svih;

izabrati razne opcije jedan projekat.

Odabir najbolje investicione opcije od brojnih alternativa vrši se u koracima:

svaka opcija se provjerava u skladu sa svim postojećim ograničenjima tehničke, ekološke, socijalne i druge prirode;

vrši se analiza finansijske održivosti svakog projekta. Projekti koji ne ispunjavaju prva dva uslova isključeni su iz daljeg razmatranja. Ponekad se njihovi parametri, uslovi finansiranja i (ili) organizacioni i ekonomski mehanizam implementacije mogu prilagoditi na način da zadovolje uslove izvodljivosti i finansijske solventnosti;

apsolutna efikasnost svakog od projekata procjenjuje se prema sistemu međunarodnih indikatora, kao što su: period povrata, računovodstveni povrat ulaganja;

ocjenjuje se komparativna efikasnost projekata.

Također je nemoguće ne zadržati se na problemu nedosljednosti indikatora učinka.

Prilikom odabira jednog od međusobno isključivih projekata može nastati situacija da jedan od njih ima veću neto sadašnju vrijednost, drugi veći ROI, a treći veću internu stopu povrata.

Ova situacija se naziva sukob kriterijuma.

Efikasnost je dublja karakteristika funkcionisanja sistema kao celine (i skupo i produktivno). Zato evaluaciju i odabir alternativnih investicionih projekata treba zasnivati na indikatorima učinka, a indikatori različitih vrsta efekata se mogu i trebaju koristiti kao dodatni pri donošenju investicionih odluka.

Na osnovu navedenih argumenata, a takođe uzimajući u obzir osnovni koncept finansijske analize – koncept ograničenih resursa, smatra se da indeks povrata na ulaganje (PI) treba da bude glavni kriterijum za izbor najboljeg od konkurentskih investicionih projekata.

PI indeks kao indikator učinka ima niz neospornih prednosti, a to su:

uzima u obzir vremensku distribuciju stvarnih tokova novca;

uzima u obzir zbir efekata dobijenih tokom trajanja projekta;

omogućava vam da ispravno uporedite projekte koji se razlikuju po svojoj skali („fizički“ obim investicija, proizvodnja, prodaja itd.).

Što se tiče indikatora interne stope povrata, mnogi istraživači ne preporučuju da se on uzme kao glavni kriterij za odabir najboljeg od alternativnih projekata.

Glavne tvrdnje izražene prema ovom pokazatelju mogu se svesti na nekoliko odredbi:

nemogućnost izbora između projekata koji imaju različite životne cikluse;

nemogućnost korektnog poređenja projekata sa različitim iznosima ulaganja;

nerealne pretpostavke o uslovima reinvestiranja novčanih prihoda od projekata;

višestruke vrijednosti internog omjera profitabilnosti za projekte sa nekonvencionalnom strukturom tok novca.

Nažalost, sadašnji regulatorni dokumenti su usmjereni na indikatore efekta pri odabiru alternativnih projekata.

U skladu sa Smjernicama za ocjenu efektivnosti investicionih projekata koje je odobrilo Ministarstvo privrede Ruska Federacija, Ministarstvo finansija Ruske Federacije, Državni komitet Ruske Federacije za građevinsku, arhitektonsku i stambenu politiku od 21. juna 1999. N VK 477, kada se porede alternativni investicioni projekti, prednost treba dati projektu najveće vrednosti Abz efekta. 5 odjeljka 2.2 Smjernica za procjenu efikasnosti investicionih projekata koje su odobrili Ministarstvo ekonomije Ruske Federacije, Ministarstvo finansija Ruske Federacije, Državni komitet Ruske Federacije za građevinarstvo, arhitekturu i stambenu politiku u junu 21, 1999 N VK 477. Istovremeno, glavni pokazatelj koji karakteriše apsolutnu i komparativnu efikasnost investicionih projekata je vrednost očekivanog neto gotovinskog prihoda.

Investicioni projekti koji se u cijelosti ili djelimično finansiraju na teret odgovarajućeg budžeta, prije nego što budu odobreni, podliježu provjeri efektivnosti korišćenja sredstava opredijeljenih za kapitalna ulaganja. Svrha takve provjere je, pored efektivnosti izvršenih kapitalnih ulaganja, spriječiti stvaranje objekata čijom se upotrebom krše prava fizičkih i pravnih lica i interesi države, ne ispunjavaju utvrđene uslove. , itd. Istovremeno, predviđeno je da su slučajevi i postupak za obavljanje inspekcijskih nadzora utvrđeni, odnosno, regulatornim pravnim aktima Vlade Ruske Federacije, regulatornim pravnim aktima konstitutivnih subjekata Ruske Federacije, odnosno opštinskim aktima. pravni akti.

Konkretno, mehanizam verifikacije sredstava federalnog budžeta uspostavljen je Uredbom Vlade Ruske Federacije od 12. avgusta 2008. br. 590. Preovlađujuće metode za procjenu efikasnosti modernizacije kao oblika tekućeg ulaganja su strane metode zasnovane na diskontovanih novčanih tokova. Upravo su ove metode sadržane u već pomenutim Smjernicama za ocjenu efektivnosti investicionih projekata.

Pravila za reviziju investicionih projekata koji predviđaju izgradnju, rekonstrukciju objekata kapitalne izgradnje i (ili) druga ulaganja u stalna sredstva, finansirana u cijelosti ili djelimično iz budžeta konstitutivnog entiteta Ruske Federacije ili opštinske formacije, su odobreno, respektivno, regulatornim pravnim aktima konstitutivnog entiteta Ruske Federacije ili opštinskim pravnim aktima (na primjer, Uredba Vlade Moskovske regije od 09.08.2010. br. 643/32 „O odobravanju postupka za provjeru ulaganja Projekti za efikasnost korišćenja budžetskih sredstava Moskovske oblasti namenjenih za kapitalna ulaganja” URL: http://www.referent.ru/3/ 75541; Uredba Uprave Voskresenskog opštinskog okruga Moskovske oblasti od 22.10. .2010 br. 2023 „O odobravanju procedure za inspekciju investicionih projekata za efikasnost korišćenja budžetskih sredstava Voskresenskog opštinskog okruga dodijeljenih kapitalu ozheniya" URL: http://www.regionz.ru/index.php?ds=978171 itd.)

Na osnovu navedene analize, može se tvrditi da fokusiranje na indikatore efekta stvorenog projektom ne stimuliše povećanje efikasnosti društvene proizvodnje i optimalno korišćenje ograničenih resursa.

S tim u vezi, čini se da bi glavni kriteriji za odabir alternativnih projekata trebali biti indeks povrata ulaganja i interna stopa povrata projekta.

Međutim, ne može se ne reći da je pri ocjenjivanju efektivnosti ulaganja potrebno zapamtiti mogućnost grešaka i ne oslanjati se na jedan kriterij, pogotovo jer svaki od njih naglašava neki poseban aspekt stanja projekta.

Samo različiti kriterijumi zajedno daju najpotpuniju sliku efektivnosti donošenja odluke o ulaganju.

Metoda izračunavanja neto sadašnjeg efekta

Ova metoda se zasniva na poređenju vrijednosti prvobitne investicije (IC) sa ukupnim diskontiranim neto novčanim tokom koji je generirala tokom predviđenog perioda.

Pokazatelj NPV je razlika između svih novčanih priliva i odliva, svedena na trenutnu tačku u vremenu (trenutak evaluacije investicionog projekta). Pokazuje iznos gotovine koji investitor očekuje da će primiti od projekta nakon što prilivi gotovine nadoknade njegove početne troškove ulaganja i periodične odlive gotovine povezane sa implementacijom projekta. Budući da se gotovinska plaćanja vrednuju u smislu njihove vremenske vrijednosti i rizika, NPV se može tumačiti kao vrijednost koju projekat dodaje. Može se tumačiti i kao ukupni profit investitora.

Drugim riječima, za tok plaćanja CF (Cash Flow), gdje je isplata u godinama () i početno ulaganje IC (Uloženi kapital) u iznosu neto sadašnje vrijednosti izračunava se po formuli:

gdje je diskontna stopa.

U generaliziranoj verziji, investicije bi također trebale biti diskontovane, jer se u stvarnim projektima ne provode odjednom (u nultom periodu), već se protežu na nekoliko perioda. Izračunavanje NPV je standardna metoda za procjenu efektivnosti investicionog projekta i pokazuje procjenu efekta investicije, svedenu na sadašnji trenutak, uzimajući u obzir različitu vremensku vrijednost novca. Ako je NPV veći od 0, onda je investicija isplativa, a ako je NPV manja od 0, onda investicija nije ekonomski isplativa (tj. alternativni projekat čiji se prinos uzima kao diskontna stopa zahtijeva manje ulaganja da bi stvaraju sličan tok prihoda).

NPV se takođe može koristiti za procenu komparativne efikasnosti alternativnih investicija (sa istim početnim ulaganjem, projekat sa najvećom NPV je profitabilniji). Ali ipak, za komparativnu analizu, relativni indikatori su primjenjiviji. U odnosu na analizu investicionih projekata, takav pokazatelj je interna stopa prinosa.

Interna stopa povrata(engleska interna stopa prinosa, opšteprihvaćena skraćenica - IRR (IRR)) je kamatna stopa po kojoj je neto sadašnja vrijednost (neto sadašnja vrijednost - NPV) jednaka 0. NPV se izračunava na osnovu toka plaćanja diskontiranog do danas .

Dakle, za tok plaćanja CF, gdje je plaćanje u godinama () i početno ulaganje u iznosu interne stope prinosa izračunava se iz jednačine:

Prilikom donošenja investicionih odluka, IRR se koristi za izračunavanje stope alternativnih ulaganja. Prilikom odabira između nekoliko projekata s različitim IRR-om, odabire se projekat s maksimalnom vrijednošću IRR-a. Ovaj kriterijum se ne koristi ako novčani tokovi promijene predznak nekoliko puta tokom posmatranog perioda.

Što se tiče IRR indikatora, on ima niz ozbiljnih nedostataka. Hajde da ih ukratko opišemo:

1. U komparativnoj analizi alternativnih projekata, kriterijum IRR se može koristiti prilično uslovno.
2. Kriterijum IRR pokazuje samo maksimalni nivo troškova koji se može povezati sa evaluiranim projektom.
3. Jedan od značajnih nedostataka IRR kriterijuma je to što, za razliku od NPV kriterijuma, nema svojstvo aditivnosti, tj. za dva investiciona projekta A i B, koji se mogu realizovati istovremeno:

NPV (A + B) = NPV (A) + NPV (B),

ali IRR(A + B) nije jednak IRR(A) + IRR(B).

Prema zahtjevima Centralne banke Ruske Federacije, banke su dužne navesti EKS - efektivnu kamatnu stopu. Zajmoprimac može samostalno izračunati ovu stopu koristeći uređivač proračunskih tablica i IRR formulu (u Microsoft Excelu IRR).

Indeks Trenutna verzija povrat ulaganja (PI iz indeksa profitabilnosti) se izračunava kao omjer iznosa diskontovanih novčanih tokova i početnog ulaganja:

NCF (neto novčani tok) -- neto novčani tokovi (diskontovani),

Investicije

Lako je uočiti da je, kada se procjenjuju projekti koji uključuju isti iznos početnih ulaganja, PI kriterij u potpunosti u skladu sa kriterijem NPV.

Dakle, PI kriterijum ima prednost pri izboru jednog projekta od većeg broja projekata sa približno istim vrednostima NPV, ali različitim iznosima potrebnih investicija. U ovom slučaju isplativiji je onaj koji obezbjeđuje veću efikasnost ulaganja. S tim u vezi, ovaj indikator vam omogućava rangiranje projekata sa ograničenim resursima ulaganja.

Nedostaci metode uključuju njegovu dvosmislenost kada se odvojeno diskontiraju prilivi i odlivi gotovine.

Ako je PI > 1 -- projekat bi trebao biti prihvaćen, PI< 1 -- отвергнуть. В случае, когда PI = 1 предполагается отсутствие как прибыли, так и убытков.

Metoda za određivanje roka povrata ulaganja

Ova metoda je jedna od najjednostavnijih i široko korištenih u svjetskoj računovodstveno-analitičkoj praksi, ne podrazumijeva vremensko sređivanje novčanih primitaka. Algoritam za izračunavanje perioda povrata (PP) zavisi od ujednačenosti distribucije projektovanog prihoda od investicije. Ako je prihod ravnomjerno raspoređen po godinama, onda se period povrata računa tako što se jednokratni troškovi podijele sa iznosom godišnjeg prihoda koji im pripada. Kada se primi razlomak, on se zaokružuje na najbliži cijeli broj. Ako je dobit neravnomjerno raspoređena, onda se period povrata računa direktno računajući broj godina tokom kojih će se investicija otplaćivati kumulativnim prihodom. Opća formula za izračunavanje PP indikatora je sljedeća:

Vrlo česta situacija je kada menadžer treba da napravi izbor između nekoliko mogućih investicionih projekata za realizaciju. Razlozi mogu biti različiti, uključujući ograničenu dostupnost finansijskih sredstava.

Od svih razmatranih kriterijuma, najprikladniji za donošenje investicionih odluka su kriterijumi NPV, IRR i PI. I pored uočenog odnosa između ovih indikatora, i dalje ostaje problem izbora kriterijuma prilikom evaluacije alternativnih investicionih projekata. Glavni razlog leži u činjenici da je NPV apsolutni indikator, dok su PI i IRR relativni.

Prilikom donošenja odluke možete se voditi sljedećim razmatranjima:

a) preporučljivo je izabrati opciju sa velikom NPV, jer ovaj indikator karakteriše moguće povećanje ekonomskog potencijala preduzeća (povećanje ekonomske moći preduzeća jedan je od prioritetnih ciljeva);
b) takođe je moguće izračunati IRR koeficijent za inkrementalne indikatore kapitalnih ulaganja i prihoda; istovremeno, ako je IRR > SS, onda su inkrementalni troškovi opravdani i preporučljivo je prihvatiti projekat sa velikim kapitalnim ulaganjima.

Najpoželjniji kriterijum je NPV kriterijum. Dva su glavna argumenta u prilog ovom kriteriju:

Daje verovatnu procenu kapitalne dobiti preduzeća ako se projekat prihvati; Ima svojstvo aditivnosti, što vam omogućava da saberete vrijednosti indikatora NPV za različite projekte i koristite agregiranu vrijednost za optimizaciju investicijskog portfelja.

Kada se razmatra nekoliko alternativnih investicionih projekata, u zavisnosti od izabranog metoda njegove ekonomske evaluacije, mogu se dobiti daleko od nedvosmislenih rezultata, koji su često kontradiktorni, i to uprkos činjenici da postoje očigledne veze između indikatora NPV, PI, IRR i CC. :

ako je NPV > 0, tada su istovremeno IRR > SS i PI > 1;

ako je NPV = 0, tada su istovremeno IRR = SS i PI = 1;

Među finansijskim analitičarima postoji mišljenje da neto sadašnja vrijednost (Net Present Value, NPV) nije najefikasniji kriterij za ocjenu izbora finansijskog rješenja.

Pokazatelj NPV je vrlo informativan za različite učesnike u investicionom projektu. Pozitivna vrijednost karakteriše povećanje neto novčanog toka za projekat, a samim tim povećava tržišnu vrijednost kompanije i, shodno tome, dobrobit njenih vlasnika. Visoko pozitivna vrijednost NPV je svojevrsni štit projekta u slučaju negativnih promjena u vanjskom okruženju. Ipak, treba obratiti pažnju na dva značajna faktora – horizont planiranja (trajanje investicionog projekta) i izbor diskontne stope.

Ako se fokusiramo isključivo na indikator NPV, onda će među alternativnim investicionim projektima najčešće optimalan biti onaj koji zahtijeva značajna ulaganja i koji je duži u smislu vremena realizacije. Razmotrimo hipotetički primjer gdje je diskontna stopa 10% (tabela 1).

Tabela 1. Komparativna analiza alternativnih investicionih projekata

Apsolutna vrijednost NPV projekta A je šest puta veća od NPV projekta B. Očigledno, nije sasvim ispravno porediti alternativne investicione projekte koji nisu uporedivi u smislu vremenskog faktora. Da biste izravnali privremenu nekompatibilnost, možete:

- predvidjeti dodatna ulaganja i neto novčani tok za kraći projekat za period koji je jednak trajanju alternativnog projekta (ponovna implementacija kraćeg investicionog projekta);
- koristiti metode kao što je metoda lančanog ponavljanja unutar ukupnog trajanja projekta; metoda beskonačnog lanca ponavljanja upoređenih projekata; metoda ekvivalentne rente.

Treba napomenuti da se ove metode mogu koristiti u uslovima sigurnosti i rizika. U uslovima visokog stepena rizika i neizvesnosti, ove metode treba napustiti, a alternativne projekte različitog trajanja rangirati na osnovu izračunatih vrednosti NPV i drugih kriterijuma. Vrijeme implementacije projekta je slaba strana Pokazatelj NPV iu većoj mjeri zavisi od tačnosti prognoze, budući da eksterno okruženje karakteriše visok stepen nepredvidivost. Drugi važan faktor u izračunavanju NPV je izbor diskontne stope. Zavisi od niza faktora. Proizvoljan izbor diskontne stope od najnižeg procenta države vrijednosne papire(zagarantovani prinos) na neopravdano visoke kamate, uzimajući u obzir sve vrste interesa i rizika investitora.

Na osnovu navedenih razmatranja izdvajamo glavne pozitivne i negativne strane Pokazatelji NPV, koji su dati u tabeli 2:

Tabela 2. Snage i slabosti indikatora NPV

Dakle, nije moguće jednoznačno reći da je indikator NPV apsolutno objektivan pri donošenju investicionih odluka. Za to je potrebno više od jednog formaliziranog argumenta, inače odlučivanje po jednom kriteriju može dovesti do ozbiljnih negativnih posljedica. Preporučljivo je izračunati nekoliko i apsolutnih i relativnih indikatora, uzimajući u obzir s koje pozicije se projekt ocjenjuje, i u skladu s tim donijeti informiranu odluku.

Međutim, nakon izračunavanja svih koeficijenata mogu nastati određene kontradiktornosti između njih. Stoga je potrebno, u zavisnosti od specifičnosti alternativnog investicionog projekta, uzimajući u obzir sa čije strane se projekat vrednuje, odmeriti značaj pojedinih koeficijenata (odnosno odrediti prioritet), a ostale koristiti kao pomoćne. one.

smanjena isplativost alternativnog projekta

Projekti se nazivaju alternativni (međusobno isključivi) ako implementacija jednog od njih onemogućava ili neprikladna implementaciju ostalih. Prilikom razmatranja više alternativnih projekata u isto vrijeme važno je voditi računa o odnosu između njih. Zajednički efekat realizacije više nezavisnih projekata je jednak zbiru efekata realizacije svakog od njih. Najčešće su alternativni projekti projekti koji služe za postizanje istog cilja, ali se može realizovati samo jedan od alternativnih projekata.
Projekti se nazivaju međusobno nezavisni, Projekti se nazivaju nezavisnim ako, u okviru razmatranih uslova, prihvatanje ili odbijanje jednog od njih ni na koji način ne utiče na mogućnost, svrsishodnost ili efikasnost. Efekat implementacije svakog od nezavisnih projekata ne zavisi od implementacije drugih. Zajednički efekat realizacije nekoliko nezavisnih projekata jednak je zbiru efekata od realizacije svakog od njih

Zavisni projekat– IP čiji troškovi ili prihodi zavise od troškova ili prihoda od drugog projekta. Projekti su komplementarni ako se iz nekog razloga mogu prihvatiti ili odbiti samo istovremeno. Razlog je nemogućnost ostvarivanja zacrtanih ciljeva u realizaciji samo nekih od ovih projekata, a komplementarni projekti se mogu kombinovati u jedan projekat.

Uzmimo sljedeći primjer: Projekt koji zahtijeva korištenje jedinstvenog resursa, kao što je određeni komad zemlje. U takvim slučajevima, firma treba da izabere projekat sa najvišom NPV. Neke firme, međutim, upoređuju dizajn prema svojim irr, a ovaj sistem može biti u suprotnosti sa potrebom da se maksimizira bogatstvo dioničara.

Pretpostavimo da imate komad zemlje i dvije alternativne namjene za njega. Možete izgraditi poslovnu zgradu na njoj, što će zahtijevati 20 miliona dolara početnih troškova, ili parkiralište, za koje će biti potrebno 10.000 dolara početnih troškova. Ako izgradite poslovnu zgradu, možete je (prema vašim proračunima) prodati za godinu dana za 24 miliona dolara i IRR tako bi iznosio 20% (24 miliona dolara - 20 miliona dolara/20 miliona dolara). Ako ovaj komad zemlje pretvorite u parking, vaši godišnji novčani prihodi se računaju na 10.000 dolara na neodređeno vrijeme. IRR za parking će tako biti 100% godišnje. Koji projekat je bolje izabrati?

Iako IRR parking iznad, nećete nužno htjeti da se odlučite za ovaj projekat, jer po svaku cijenu kapitala ispod 20% godišnje NPV više poslovne zgrade. Na primjer, po cijeni kapitala od 15%, NPV poslovna zgrada će koštati 869.565 dolara, dok će NPV parking - 56 667 $. Dakle, uz cijenu kapitala od 15%, ako se prihvati projekat poslovne zgrade, dioničari će imati koristi.

Rice. 6.3 nam pokazuje NPV oba projekta u funkciji cijene kapitala. Diskontna stopa korištena za obračun NPV projekat (projektni trošak kapitala) je iscrtan na horizontalnoj osi, i NPV- vertikalno. Grafikon jasno pokazuje da je diskontna stopa od 20% godišnje kritična prelazna tačka" za dva međusobno isključiva projekta. Pri bilo kojoj diskontnoj stopi iznad 20% godišnje, parking ima veći NPV i po stopi ispod 20% višoj NPV biće u poslovnoj zgradi.

Kako bi bolje razumjeli zašto IRR nije prikladan kriterij odluke kada se razmatraju međusobno isključivi projekti, imajte na umu da IRR projekat ne zavisi od toga skala (skala). U našem primjeru, parking je vrlo visok irr, ali obim ovog projekta ne može se mjeriti s razmjerom projekta poslovne zgrade. Da je projekat parkinga bio skuplji, mogao bi rezultirati većim NPV, nego izgradnja poslovne zgrade. Dakle, pretpostavimo da projekat parkinga zahteva početno ulaganje od 200.000 dolara za izgradnju višespratnog objekta, i da je godišnji neto novčani tok 200.000 dolara godišnje za neograničeno vreme. NPV izgrađeni parking bi sada bio 20 puta veći nego ranije.

Procjena ulaganja u uslovima oskudice finansijskih sredstava

Jedan od motiva koji primorava kompaniju da izabere jedan ili više od nekoliko perspektivnih i isplativih investicionih projekata je ograničenost (ograničenje) finansijskih sredstava.

Ograničenje finansiranja jer je investicija fiksno ograničenje godišnjeg iznosa kapitalnih ulaganja koje preduzeće može priuštiti na osnovu svog finansijski položaj. U prisustvu finansijskih ograničenja ulaganja, firma može prihvatiti neke investicione projekte koji čine takvu kombinaciju koja će dati najveći efekat.

Pretpostavimo da firma ima sljedeće investicione prijedloge, rangirane u opadajućem redoslijedu indeksa profitabilnosti (omjer sadašnje vrijednosti budućih neto novčanih tokova i početnih troškova):

Na osnovu svog finansijskog položaja, kompanija planira izdvojiti 2,0 miliona rubalja za investicije. U ovom slučaju, kompanija će izabrati one od predloženih projekata koji obećavaju najveću profitabilnost, a zbir svih početnih troškova neće prelaziti 2,0 miliona rubalja.

U našem slučaju to su ponude (3, 6, 4, 2 i 5), jer imaju najveću isplativost, a iznos početni kapital iznosi 2,0 miliona rubalja. (800.000 + 200.000 + 350.000 + 250.000 + 400.000).

Firma neće prihvatiti prijedlog br. 1, iako su početni troškovi znatno niži od ostalih projekata, a profitabilnost je veća od jedne, što bi inače bilo sasvim prihvatljivo.

Kada se razmatra nekoliko alternativnih investicionih projekata, Ovisno o odabranom metodu njegove ekonomske evaluacije, mogu se dobiti daleko od jednoznačnih rezultata, koji su često kontradiktorni. Istovremeno, između razmatranih indikatora efikasnosti ulaganja ( NPV PP, IRR) postoji određeni odnos.

Sta ako NPV> 0, zatim u isto vrijeme IRR > CC PI> 1; at NPV= 0, istovremeno IRR> CC PI= 1.

Da biste odlučili koji je kriterij bolje koristiti u ovom slučaju, razmotrite primjer.

Primjer 4.13

Firma razmatra četiri opcije za investicione projekte koji zahtevaju jednaka početna ulaganja (2400 hiljada rubalja). Potrebno je napraviti ekonomsku procjenu svakog projekta i izabrati najbolji. Finansiranje projekata se vrši na teret bankarskog kredita u iznosu od 18% godišnje.

Dinamika novčanih tokova i izračunati pokazatelji učinka dati su u tabeli. 4.9.

Tabela 4.9

Dinamika novčanih tokova i izračunati pokazatelji učinka,

Projektovani novčani tokovi
	projekat 1	projekat 2	projekat 3	projekat 4




Četvrto

Indikatori



PP, godine

Analiza podataka datih u tabeli omogućava nam da izvučemo sljedeće zaključke:

1. Najbolji učinak NPV= 809,6 hiljada rubalja pripada prvom projektu. Stoga usvajanje ovog projekta obećava najveću kapitalnu dobit.
2. U istom, prvom investicionom projektu, najveća vrijednost od svih razmatranih indikatora ima indikator PI== 1,337, tj. smanjena suma članova novčanog toka veća je za 33,7% od vrijednosti početnog kapitala.
3. Najveća vrijednost indikatora IRR= 27,8% ima četvrti investicioni projekat. Međutim, s obzirom da je banka dala kredit od 18,0% godišnje, ova prednost nije značajna.
4. Najkraći period otplate PP= 1,79 ima četvrti projekat, ali s obzirom da je razlika u periodu otplate između najveće vrijednosti (2,33 godine) i najmanju vrijednost je nešto više od šest mjeseci, ova prednost se može zanemariti.

Dakle, razmatrajući četiri investiciona projekta prema četiri indikatora, možemo dati prednost prvom projektu.

U radovima posvećenim metodama ekonomske evaluacije investicija prednost se daje indikatoru NPV.

Ovo se objašnjava sljedećim faktorima:

1. Ovaj indikator karakteriše predviđenu vrijednost kapitalnog dobitka preduzeća u slučaju realizacije predloženog investicionog projekta.
2. Prilikom dizajniranja upotrebe nekoliko investicionih projekata, možete sumirati indikatore NPV svaki od njih, što daje ukupan iznos kapitalnih dobitaka.

Prilikom analize alternativnih investicionih projekata, upotreba internog indikatora stope prinosa - irr, zbog niza inherentnih nedostataka, treba ograničiti. Hajde da razmotrimo neke od njih.

1. Jer IRR je relativan pokazatelj, onda je na osnovu njegove vrednosti nemoguće izvesti zaključak o veličini povećanja kapitala preduzeća kada se razmatraju alternativni projekti.

Pretpostavimo da postoje dva alternativna projekta (Tabela 4.10). Ako projekt sudimo samo po indikatoru irr, onda je projekat A poželjniji. Međutim, pruža manji kapitalni dobitak od projekta B.

Ako preduzeće ima priliku da implementira projekat B bez zaduživanja, onda ono postaje privlačnije.

Podaci iz dva projekta, hiljada rubalja

Ako projekte sudimo samo po indikatoru irr, onda je projekat A poželjniji. Međutim, on pruža kapitalnu dobit u manjem iznosu od projekta B.

Ako kompanija ima priliku da realizuje projekat B bez zaduživanja, onda postaje privlačnija.

2. Iz definicije suštine indikatora IRR proizilazi da pokazuje maksimalan relativni nivo troškova vezanih za realizaciju investicionog projekta. Dakle, ako je ovaj pokazatelj isti za dva investiciona projekta i premašuje cijenu ulaganja (na primjer, bankarsku kamatu na pozajmljeni kapital namijenjen realizaciji projekata), onda se za odabir projekata moraju koristiti drugi kriteriji.
3. Indikator IRR neprikladan za analizu projekata u kojima se novčani tok mijenja između priliva i odliva kapitala. U ovom slučaju, zaključci izvedeni iz indikatora irr, možda nije tačno.

Komparativna analiza projekata različitog trajanja

Prilikom upoređivanja projekata različitog trajanja, preporučljivo je koristiti sljedeću proceduru:

1. Odredite zajednički višekratnik za broj godina implementacije svakog projekta. Na primjer, projekat A traje 2 godine, a projekat B traje 3 godine, tako da je ukupan višekratnik ovih projekata 6 godina. Kako možemo pretpostaviti da se u roku od 6 godina projekat A može ponoviti tri puta (tri ciklusa), a projekat B - dva puta (dva ciklusa).

Dakle, projekat A će imati tri toka godišnjih plaćanja: prva-druga godina, treća-četvrta godina i peta-šesta godina, a projekat B će imati dva toka: prva-treća godina i treća-šesta godina.

2. Pod pretpostavkom da će se svaki od projekata ponavljati nekoliko ciklusa, izračunajte ukupnu vrijednost indikatora NPV za projekte koji se ponavljaju.
3. Odaberite projekat iz izvora, čija ukupna vrijednost NPV ponavljajući tok će biti najveći.

Ukupni ARC ponavljajućeg toka nalazi se po formuli:

gdje NPV^- neto sadašnja vrijednost originalnog (ponavljajućeg) projekta; j- trajanje ovog projekta; P - broj ponavljanja (ciklusa) originalnog projekta (broj pojmova u zagradama); i- kamatna stopa u dijelovima jedinice koja se koristi u diskontovanju (procijenjena stopa prihoda)

Primjer 4.14

Postoji niz investicionih projekata za čiju realizaciju je potreban jednak iznos početnog kapitala - 200 hiljada rubalja. Cijena kapitala, tj. očekivani prinos je 10%. Potrebno je odabrati najoptimalniji od njih ako tokove plaćanja (priljev) karakteriziraju sljedeći podaci, hiljada rubalja:

Projekat A: 100; 140;
Projekat B: 60; 80; 120;
Projekat B: 100; 144.

Kalkulacija NPV svaki projekat će biti predstavljen u tabeli. 4.11.

Proračuni pokazuju da će uz trostruko ponavljanje ciklusa Lego projekta ukupna vrijednost APP-a biti 16,52 miliona rubalja.

Za projekte B i C, RDA vrijednosti su 18,88 i 24,79, respektivno. Budući da najveća vrijednost RDA pripada projektu B, on se može smatrati najatraktivnijim.

Kalkulacija NPV projekti A, B, C, hiljada rubalja

Koeficijent popusta/ =10%

Opcija A

Opcija B

Ciklus 1

Ciklus 2

Ciklus 3

Ciklus 1

Ciklus 2

Ciklus 1

Ciklus 2

Ciklus 3

Flow

Četvrto

Alternativni (međusobno isključivi) investicijski projekti su obično alternativni načini za postizanje sličnih rezultata ili alternativno korištenje ograničenih resursa. Često kompanija mora da bira između projekata zbog racionalizacije kapitala.

Na primjer, kompanija se suočava sa potrebom da izabere vozilo za slanje robe preko okeana. Ovi transporti se mogu obavljati avionom ili avionom željeznica do najbliže luke, a zatim morskim brodom. Ova dva rješenja su alternativna jer se teret ne može poslati u oba smjera u isto vrijeme.

Prilikom evaluacije projekata, na primjer, možemo dobiti rezultat kada je NPV vazdušnog saobraćaja veća nego za kopneni saobraćaj. Međutim, IRR projekta vazdušnog saobraćaja može biti niži od one alternativnog.

Konfliktni rezultati nastaju iz tri glavna razloga:

1. Različite skale projekta

2. Različiti intenzitet priliva gotovine

3. Različite upotrebe nenovčanih resursa

Problem 6.1.

Termoelektrana je sa elektranom potpisala četvorogodišnji ugovor o isporuci električne energije. Elektrana kao gorivo može koristiti prirodni plin, ugalj ili lož ulje. Međutim, elektrana ne može koristiti kombinacije različitih vrsta goriva, pa se sve tri opcije mogu smatrati alternativama.

Razne investicione kompanije daju dvosmislenu ocjenu troškova kapitala za projekat. Raspon njegovih vrijednosti je prilično visok, ali je prosječna vrijednost 10 posto.

Prognoza neto novčanih tokova od projekta je sljedeća:

Kvantifikujte sva tri projekta koristeći sve dostupne metode. Nacrtajte NPV u odnosu na cijenu kapitala za svaki projekat na jednom grafikonu. Koji projekat treba prihvatiti? Obrazložite svoju odluku.

Zadatak 6.2

Leto razmatra dva investiciona prijedloga, nazvana projekt A i projekt B. U tabeli ispod prikazane su njihove karakteristike.

Period	Početni troškovi (c.u.)	Projekat A Dobit nakon oporezivanja (CU)	Neto novčani tok (c.u.)	Početni troškovi (U-e.)	Projekat B Neto kretanje dobiti nakon gotovinskih (c.u.) poreza
0	(9000)	-	-	(12000)	-	-
1		1000	5000		1000	5000
2		1000	4000		1000	5000
3		1000	3000		4000	8000

A. Odredite internu stopu povrata za svaki projekat.

B. Pod pretpostavkom da je potrebna stopa povrata od 10%, odredite neto sadašnju vrijednost svakog projekta.

C. Koji projekat biste prihvatili? Koje ste pretpostavke koristili u svojoj odluci?

Problem 6.4.

Preduzeću su potrebni novi kamioni posebne namjene. Pristiglo je nekoliko prijava i pažljivo su analizirane tehničke karakteristike različitih kamiona:

Kamion Voskhod košta 74.000 dolara. e., a ova tehnika je vrlo dobra kvaliteta. Korisni vijek kamiona je 8 godina, pod pretpostavkom da je potrebno remont motora u 5. godini.

Očekuje se da će u prve 4 godine troškovi održavanja biti

2 000 c.u. e. godišnje, au 5. godini troškovi održavanja i remonta će iznositi 13.000 c.u. e. Očekuje se da će tokom posljednje 3 godine troškovi održavanja biti 4.000 CU. e. godišnje. Na kraju 8. godine, očekivana spasonosna vrijednost kamiona je 9.000 CU. e.

Narudžba kompanije "Sunset" sadrži cijenu od 59.000 USD. e. po kamionu; međutim, troškovi održavanja ovog kamiona će biti veći.

Očekuje se da će u prvoj godini troškovi održavanja biti 3.000 dolara. Odnosno, takođe se očekuje da će se ovaj iznos povećavati za 1.500 godišnje do 8. perioda. U 4. godini biće potrebno izvršiti remont motora, kompanija će koštati 15.000 USD. Odnosno, pored troškova održavanja za tekuću godinu.

Na kraju 8. godine, kamion Zakat će imati spasonosnu vrijednost od 5.000 CU. e.

Najnoviji ponuđač, Rassvet, pristaje da proda kamione gradu za 44.000 CU. e. za svaku. Očekivani troškovi održavanja u prvoj godini su 4.000 CU. e. u naredne 4 godine će se povećati za 1.000 c.u. e. godišnje.

Vek trajanja kamiona za kompaniju je samo 4 godine. Nakon toga, može se zamijeniti novim Lastochka kamionom, koji će koštati 52.000 USD. e. Vjerovatna doplata za zamjenu starog kamiona iznosiće 15.000 USD. e.

Od 5. do 8. godine, očekuje se da će troškovi održavanja drugog kamiona u 5. godini biti 5.000 CU. e., a očekuje se da će u budućnosti ovi troškovi porasti za 1.000 c.u. e. godišnje.

Na kraju 8. godine, očekivana spasonosna vrednost kamiona je 18.000 dolara. e. Pitanje 1.

Ako je cijena kapitala kompanije 8 posto, koja je najbolja ponuda koju treba prihvatiti? Za ovaj zadatak isključite porezne karakteristike.

Pod pretpostavkom da je oportunitetni trošak kapitala 15 posto, hoće li se vaša odluka promijeniti?